中国外汇投资研究院金融分析师 张正阳
日本内阁府11月15日公布数据显示，第三季度7~9月国内生产总值（GDP）在剔除物价变动的影响、经季节性因素调整后实际环比下降0.5%，折合年率为下降2.1%。这是今年3个季度来日本GDP首次出现负增长。虽然目前负增长第二季度正增长的反作用力很强，但主要原因则在于前期大幅减少推高增长率的进口转为增加。由此也可看出目前负增长只是暂时现象，但值得注意的是，虽然第三季度增速放缓早有预料，但超水平下降的内需疲软势头是岁末年初日本经济解决的重心。
基于当下态势回顾2023年截至当前表现日本经济已远超年初预期。截止至目前2023年增长率预计为1.7%，这与2022年0.9%相比是两倍之多。其最大原因在于疫情有效恢复，同时经济活动正常化也取得了进展。特别是国内需求复苏推高日本2023年增长率约1.1%。而最为引人瞩目的便是上半年出乎意料的强劲经济势头被年中日本央行行长更替所困扰，更多预期日本央行将转换原有的货币政策，这也使得前期对于货币政策的炒作再次发酵。
而回归市场最直观的体现在于下半年日本经济“喘不过气”的感觉，这就是货币贬值与内需复苏掣肘问题，这对下半年第三季度干扰是尤为明显。从日本内需看，国内占GDP一半以上的个人消费基本持平，餐饮和移动电话设备的销售额有所增长，但汽车销售下降。这是受到8月丰田汽车的日本国内工厂因系统故障停产等因素的影响。由于物价持续走高，鱼和肉等食品的需求也普遍低迷。不仅如此，设备投资环比下降0.6%，，并连续2个季度负增长。半导体市场的调整长期化，半导体制造设备的相关投资下降。工厂等建设投资也出现负增长。
为此，日本及央行不得已为市场纾困，这不仅调整货币政策动向，并多次进行外购债已防止日元过度贬值，而从系统故障停产中所恢复的汽车行业也有较强的增长，其结果便是随着日元贬值出口的大幅提升，股市回暖、企业出口及生产力回归正轨，由此也显示出日本第三季度的疲弱或较为短暂，回归正增长仍为趋势指引。
但值得警惕的是日本经济未来所面临的风险并未消散，前景将面临“内忧外患”的局面也将是市场值得警惕的核心。从内部而言日本央行在年末或明年将可能着手进行真正的政策修正，这通过调整利率已达成日元升值，但这也有对日本经济存在逆风的风险。目前不寻常的货币宽松具有很大的副作用，无论实现2%的物价目标如何，都要纠正和正常化。因此，在明年春斗的加薪速度不能达到预期水平，即使不能宣布2%的物价目标，也要减少与货币宽松长期相关联的副作用，可以说，事实上的政策修正，如负利率政策取消，预计也会在避免金融市场混乱的同时缓慢推进。由此推断上半年执行仍存难度，推迟至明年下半年以后或是明智之举，而从目前小幅调整政策而言，利差效应仍是日元被投机的关键，货币政策的无序仍是日元无法回到中期均衡水平的核心。
综上所述，目前第三季度日本经济展示疲软，预计弱势或将不会延续，经济逆转可期，市场对日本央行货币政策修正的期待或将不会在近半年出现，日本央行调整政策的速度远不及市场动向对于日元资产的投机，从而加剧至明年上半年的风险还将是市场值得密切关注的核心，日本经济与汇市的逆境还将面临调整。
