中金发布研究报告称,维持腾讯控股(00700)“跑赢行业”评级,基本维持2023年收入预测,鉴于业务杠杆表现良好,上调2023年Non-IFRS净利润预测2%至1550亿元;鉴于游戏增速不确定性,下调2024年收入预测2%至6722亿元,维持2024年Non-IFRS净利润预测不变,目标价475港元。公司3Q23收入同增10%、环增4%至1,546亿元,基本符合该行及市场预期;Non-IFRS净利润同增39%至449亿元,分别高于该行及市场预期6.7%/13.5%,主要因收入结构转变下各业务线毛利率提升好于预期。
中金主要观点如下:
国内游戏平稳增长,海外游戏增速有所放缓。
公司3Q23游戏收入同增7%至460亿元,其中海外游戏同增14%,相比2Q23增速放缓,主要因去年同期多款优质产品上线带来高基数;国内游戏收入同增5%,主要得益于去年同期基数较低。公司目前产品线包括《全境封锁2》(已定档11月29日)《元梦之星》《无畏契约手游》等,同时亦有多款产品于近期开启测试,该行预计4Q23游戏收入有望同增5%。
广告毛利率环比持续优化,号广告增长亮眼。
公司3Q23广告收入同增20%至257亿元,在3Q23电商广告开支淡季背景下,号广告收入环比增长明显,同时微信泛内循环广告收入同增超30%,贡献超过一半的微信广告收入。受号广告等高毛利收入推动,3Q23广告毛利率继续环比提升3.3ppt至52.3%。该行认为,微信生态的商业化潜力仍然较大,叠加公司在广告AI技术上的持续挖掘,尽管广告业务的基数有所提高,但广告业务提升路径已然具备较高确定性,该行预计4Q23广告收入或同增19%。
金融和企业服务业务健康增长。
公司3Q23金融和企业服务收入同增16%至520亿元,其中金融业务收入维持同比双位数增长,得益于商业支付活动增加和理财服务收入增长,同时企业服务收入亦较2Q23实现更快的同比增长,主要受益于低基数及号带货技术服务费增加。该行认为,伴随公司积极推进混元大模型于内外部应用场景的落地,以及号电商的健康增长,该行预计4Q23金融和企业服务收入或同增15%。
利润改善具较强确定性。
受益于公司收入结构向号、小游戏、电商等高利润率业务转变、以及公司主动退出部分非核心业务,3Q23公司毛利率环增2ppt至49.5%,Non-IFRS净利润同增39%至449亿元,对应Non-IFRS净利润率达29.1%。伴随微信生态高质量收入潜力的不断释放,以及公司积极落实提质增效举措,该行预计4Q23Non-IFRS净利润或同增35%。